С начала 2023 года котировки «Юнипро» прибавили 43,6%, а за последние полгода — 83,6%. Основной причиной привлекательности акций сектора электрогенерации являются дивиденды. При этом у «Юнипро» последние дивиденды были в конце 2021 года. В этой статье разберемся в причинах роста котировок этой компании.

«Юнипро» генерирует высокий денежный поток после ремонта энергоблока Березовской ГРЭС

После пожара в 2016 году запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС постоянно переносился, но с 1-го кв. 2021 года он был введен в эксплуатацию и начал приносить стабильный денежный поток от контракта по ДПМ (договор на поставку мощности).

У контрактов по ДПМ обычно высокая цена, за счет которой финансировались капитальные расходы на постройку и модернизацию станций. Сейчас, по нашим оценкам, контракт по ДПМ Березовской ГРЭС добавляет около 25% к EBITDA компании. Поскольку основные ремонтные работы закончены, денежный поток «Юнипро» заметно вырос на 78% г/г, до 29,4 млрд руб., в 2022 году. В итоге к 2022 году «Юнипро» имеет 27,0 млрд руб. денежных средств на балансе, не имеет долга, а ДПМ для Березовской ГРЭС действует до осени 2024 года.

В начале марта компания «ФосАгро» отчиталась за 2022 год. Финансовые результаты были сильными благодаря высоким ценам на удобрения и росту объемов производства и продаж. Однако в настоящий момент мы видим риск снижения цен из-за падения стоимости газа на фоне потепления в Европе.  На наш взгляд, пик финансовых результатов пройден. Без высоких цен на удобрения компании вряд ли удастся повторить столь впечатляющие цифры. Рассмотрим подробнее данные за 2022 год и обрисуем свой взгляд на компанию.

Объемы производства фосфоросодержащих удобрений выросли на 4,2% г/г, до 8224 тыс. т, азотных удобрений — на 5,6%, до 2546 тыс. т, прочей продукции — на 8,0%, г/г до 302 тыс. т. Совокупный объем производства удобрений составил 11073 тыс. т. (+4,6% г/г).

Объемы продаж фосфоросодержащих удобрений выросли на 8,3% г/г, до 8403 тыс. т, азотных удобрений — на 2,3%, до 2551 тыс. т. Продажи прочей продукции по итогам 2022 года сократились на 18,8% г/г, до 144 тыс. т. Совокупный объем продаж составил 11098 тыс. (+6.4% г/г).

Впервые с 2021 года Сбер отчитался по МСФО. Отчет превзошел наши прогнозы главным образом потому, что расходы на резервы оказались ниже ожиданий. Мы позитивно смотрим на акции Сбербанка и считаем, что коррекция цен (>5-10%) с текущих уровней может создавать привлекательные точки для покупки.

Чистая прибыль Сбера за 2022 год составила 270,5 млрд руб., что было выше нашей последней оценки на уровне 236 млрд руб. Расходы на резервы оказались ниже наших ожиданий. Мы полагаем, что это связано с распределением их в другие статьи расходов и валютной переоценкой. Мы закладывали стоимость риска на уровне 4,3% до последней переоценки. Опубликованные по РПБУ результаты указывали на 3,7% CoR, а МСФО — на 1,9%. При этом обесценение активов и создание прочих резервов выросло в 5,3 раза, до 224,5 млрд руб. в МСФО, что, как мы полагаем, и стало основной причиной расхождения, помимо позитивного влияния валютной переоценки. 

Прогнозы руководства на 2023 год позитивные.

Оценка Сбера по росту ВВП — около 0% (мы закладываем в прогноз спад на 1,5%). По нашей оценке, CoR в сценарии нулевого роста ВВП в 2023 году может составить ~0,6-0,7% (текущий прогноз равен 1,9%).

В январе этого года в Австралии произошло сильное наводнение, в результате чего стоимость коксующегося угля с начала года выросла на 20%, до $370-380 за тонну. Наряду с ковидными послаблениями в Китае это вызвало сильный рост цен на г/к сталь с $550 до $670 за тонну. В этой статье мы поговорим о влиянии цен коксующегося угля на стоимость стали и представим наш актуальный взгляд на металлургов.

В результате наводнения в Австралии предложение угля сократилось

В январе этого года произошло одно из самых сильных за последние два десятилетия наводнений в Австралии, штат Квинсленд. Австралия добывает ~175-180 млн тонн коксующегося угля в год, который почти в полном объеме идет на экспорт. Основная часть добычи размещается в штате Квинсленд (~75-80% от общей добычи Австралии или 130-135 млн т в год), который пострадал от наводнения.

На Австралию приходится ~60% всего морского экспорта коксующегося угля, поэтому любые шоки в этой стране, влияющие на предложение, как правило, приводят к резкому скачку цен на коксующийся уголь.

Компания VK объявила о том, что Совет директоров одобрил возможность редомициляции (переезда) с Британских Виргинских островов в Российскую Федерацию.

Почему эта новость важна? Сейчас подобные компании торгуются на Мосбирже в форме расписок или иностранных акций, и владение ими c учетом введенных против России санкций и разрыва моста Евроклир-НРД сопряжено с ограничением инвесторских прав (нельзя голосовать и получать дивиденды, если компания их платит) и риском заморозки. Переезд компании в Россию — важный шаг в решении этой проблемы.

Это первый кейс среди российских компаний, зарегистрированных за рубежом, когда объявляется о возможности переезда в Россию после введения санкций в начале 2022 года. Давайте разберемся, что это значит.

Повысилась вероятность положительного решения вопроса с переездом компании в Россию в обозримом будущем

Ранее мы не раз говорили, что решение вопроса с переездом в Россию у VK (и других подобных компаний) может откладываться на неопределенное время. Теперь шансы на то, что это может произойти в обозримом будущем, в перспективе 1-2 лет, увеличились (по крайней мере для VK).

Компания «ФосАгро» производит и реализует удобрения. В 2021-2022 году она получила сверхприбыль благодаря высоким ценам на удобрения (которые, в свою очередь, были обусловлены высокими ценами на газ). Мы ждем, что такие цены будут сохраняться (в 2-3 раза выше среднеисторического уровня) при условии, что газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 в 2023 году. Однако есть риск, что из-за ожидаемой аномально теплой погоды в Европе цены окажутся ниже, что приведет к снижению стоимости удобрений.

Риск более существенной коррекции цен на удобрения, чем мы ожидаем сейчас

На текущий момент мы закладываем высокие средние цены на удобрения в качестве прогноза на 2023 год с учетом цен на газ: $617 за тонну (-26,6% г/г) для фосфоросодержащих удобрений (DAP/MAP) и $535 за тонну (-5,7% г/г) для азотосодержащих удобрений (карбамид).

При производстве удобрений затраты на газ занимают большую часть в структуре издержек: для азотосодержащих их доля составляет 70-80%, для фосфоросодержащих —20-30%. Мы ожидаем, что в среднем газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 (текущая цена — $600 за тыс. м3).

Недавно стало известно о том, что компания «Полиметалл» рассматривает возможность редомициляции (или простыми словами: смены регистрации) с британского острова Джерси в Казахстан (в МФЦА). В случае переезда первичный листинг «Полиметалла» может быть перенесен с Лондона на AIX (Астанинская международная биржа).

На эту новость акции компании на Мосбирже отреагировали положительно, так как после планируемой редомициляции в 3 кв. 2023 г. инвесторы с высокой вероятностью ждут, что компания снова начнет выплачивать дивиденды до конца 2023 г. Давайте разбираться, cмогут ли держатели акций на Мосбирже получать дивиденды после редомициляции.

Редомициляция в Казахстан позволит «Полиметаллу» поднимать денежные средства с российских активов на материнскую компанию и совершать сделки по продаже/отчуждению активов.

35-40% EBITDA «Полиметалл» генерирует с активов в Казахстане, остальную часть – с российских активов. В настоящий момент в связи с контрсанкциями РФ в отношении «недружественных» стран компания не может выводить денежные средства из своих российских активов в материнскую компанию в Великобританию и распределять дивиденды. Она рассматривала сценарий с продажей «токсичных» российских активов, но указом президента было запрещено проводить сделки c долями нерезидентов из «недружественных» юрисдикций. Казахстан же, где располагается часть активов компании, является для России «дружественной» юрисдикцией, а значит, переезд в Астану должен решить эти вопросы. После редомициляции «Полиметалл» рассмотрит вопрос о переносе первичного листинга с Лондона на AIX (биржа МФЦА).

С конца октября акции «Магнита» корректировались в моменте на 20%, что было намного хуже динамики рынка. При этом с фундаментальной точки зрения компания оставалась сильным активом (то есть снижение не связано с бизнесом). Мы объясняем динамику котировок инсайдерскими распродажами в ожидании негативного корпоративного события (делистинга). Однако после январских праздников инсайдеры начали активно выкупать «Магнит» (с 6 января акции выросли на 7-8%). Давайте разберемся, c чем это может быть связано.

Мы не можем знать на 100%, но, судя по росту котировок на существенном объеме торгов, тот риск, из-за которого инсайдеры распродавали акции, снизился. В конце 2022 года «Магнит» перестал публиковать отчетность: данные за 3 кв. не были опубликованы, хотя до этого компания стабильно публично отчитывалась. То, что она внезапно закрылась от инвесторов, а также распродажи инсайдеров (даже в дни роста рынка) вызывали у нас опасения. Ранее подобное мы наблюдали c «Детским миром». Сейчас важно следить за дальнейшими действиями «Магнита»: будет ли отчет по итогам 2022 года. От этого зависит ответ на вопрос, ушел ли риск.

Мы давно следим за Ozon, и с точки зрения фундаментальной привлекательности компания не один месяц стояла у нас на BUY. При этом сразу брать бумаги в портфель мы не спешили, потому что на Мосбирже Ozon торгуется в форме расписок (о рисках владения которыми мы предупреждали не раз). Мы по-прежнему настороженно относимся к распискам, но Ozon в портфель все же купили.

Мы взвесили все за и против, посмотрели на кейсы: что было с другими расписками и иностранными акциями на Мосбирже в последнее время (c точки зрения реализации рисков), — и приняли решение, что Ozon должен быть в нашем портфеле. Мы руководствовались следующими аргументами:

— С одной стороны, бизнес Ozon выиграл в результате ухода иностранных брендов из России, показывает двухзначный рост GMV и прибыльность и дальше должен только масштабироваться и выходить на серьезный уровень EBITDA. Аналогов подобных компаний среди публичных игроков нет (сейчас среди потребительских компаний в принципе мало выбора для инвестора);

«АФК Система» ― одна из немногих публичных холдинговых компаний в отрасли частных инвестиций в России. В этой статье рассмотрим, как работает бизнес «Системы», что влияет на динамику котировок фонда и есть ли драйверы для роста его акций сейчас.

Бизнес-модель «АФК Системы» — это покупка и продажа компаний с целью приумножения первоначальных вложений. Фонды прямых инвестиций могут инвестировать в бизнес на различных стадиях жизненного цикла, будь то венчурные инвестиции с высоким риском и огромным потенциалом или более стабильные компании с устоявшимися финансовыми показателями. «АФК Систему» больше интересуют истории роста, то есть она инвестирует в развитие и сделки по слияниям и поглощениям компаний, чтобы повысить их финансовые результаты и нарастить активы фирмы. К примеру, CAGR основной операционной метрики OIBDA за 2018-2021 гг. для таких портфельных активов «Системы», как «Медси», Segezha и А/Х «Степь», составил 28%, 31% и 43%, соответственно. Когда компания выходит на необходимый уровень капитализации и на финансовых рынках благоприятная конъюнктура (высокие рыночные мультипликаторы, к примеру как в 2020-21 гг.), то «Система» монетизирует свою инвестицию выходом на IPO.